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　　城投報表不用看嗎

　　

　　閉著眼投就是了嗎

　　

　　本文將通過幾個故事

　　

　　和大家分享下

　　

　　01 //

　　

　　前段時間，有家城投企業(yè)因為起訴會計師事務所而短暫成為債市網(wǎng)紅。

　　

　　事情的起因是，其聘請的會計師沒有出具標準無保留意見的審計報告，企業(yè)將會計師告上法庭，要求會計師退還之前收取的審計費。

　　

　　更加奇葩的是，一審法院竟然支持原告企業(yè)，這事后來經(jīng)過二審，最終上訴至省高院再審。判決結果更像是各打一板，具體細節(jié)大家可以自行搜索。

　　

　　事情被自媒體大幅報道后，有人跟蹤了下這家城投企業(yè)存續(xù)債券的二級表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)似乎債市根本不care這家城投企業(yè)可能存在的會計造假。

　　

　　會計師從土地作為無形資產注入入手，從評估增值、資產劃轉、關聯(lián)往來講到收入確認、政府補助、損益調整等一系列手法，并舉例如何將一家資產規(guī)模只有50億的企業(yè)包裝成200億的企業(yè)，相應的評級亦可以從AA提高至AA+。

　　

　　城投企業(yè)的報表有多假，想必很多老司機日常工作中都接觸過，但似乎在日常的投研過程中，除非極個別異常情況，沒有幾個人太把這個當回事。

　　

　　一方面緣于，城投企業(yè)本身業(yè)務簡單，損益表意義不大，現(xiàn)金流量表沒法看，資產負債表過度裝飾，要追究假不假意義不大；

　　

　　另一方面在于，對城投的信用資質，更加看重的是其背后的地方經(jīng)濟財政實力和債務情況，這部分跟城投自身的報表相關性有限。

　　

　　02 //

　　

　　扯淡過去兩個小故事。

　　

　　>第一個小故事：

　　

　　X年前，有一次去東部某省參加某大型券商組織的多對多路演活動，“多對多”就是N家投資人和N家發(fā)行人。

　　

　　券商同志發(fā)言之外，現(xiàn)場竟然請到一位事務所的會計師來做分享，分享的主旨是“論包裝的藝術”，當然實際并不是這個題目。

　　

　　會計師從土地作為無形資產注入入手，從評估增值、資產劃轉、關聯(lián)往來講到收入確認、政府補助、損益調整等一系列手法，并舉例如何將一家資產規(guī)模只有50億的企業(yè)包裝成200億的企業(yè)，相應的評級亦可以從AA提高至AA+。

　　

　　當時底下一堆機構投資人臉都有點綠，這是明目張膽的叫大家“包裝”，原來我們看到的城投報表都是這樣做出來的。

　　

　　會后一堆發(fā)行人圍著會計師提問問題，我們這些機構投資人臉色陰暗、悻悻而退。

　　

　　>第二個小故事：

　　

　　X+1年前，有一次去東部某百強縣城投調研。這家發(fā)債的城投下屬有三個業(yè)務板塊，既有市政代建，也有棚戶區(qū)改造和公共交通運營（此處三個業(yè)務的編的，實際情況并非如此）。

　　

　　當時調研的時候，發(fā)現(xiàn)這家城投的辦公地點就在市政府大院，而且就跟財政局在同一棟樓。好不容易訪談了百忙之中的城投領導，當我們提出去下屬的三個業(yè)務板塊訪談時，領導有點面露難色并百般推脫。

　　

　　經(jīng)過多輪請求，城投領導終于說“給你們幾個業(yè)務負責人的電話，如果人家答應訪談，你們自己過去吧”，當時聽到這個回答，就感覺有蹊蹺。

　　

　　后來經(jīng)過對幾個板塊的調研，終于知道當初為了融資，市里開會決定，將三個業(yè)務板塊從股權上劃給該城投管理，但在實際經(jīng)營管理和人事任命上，依舊由原先的對口單位各自管理，比如棚戶區(qū)改造繼續(xù)由市住建局管理，公共交通運營依舊由交通局管理。

　　

　　城投公司只是合并報表，對三家業(yè)務板塊根本插不上手。但是我們當時看到的，這家城投的募集說明書中黑紙白字寫道，募集資金用于下屬某個板塊的建設。

　　

　　然而下屬板塊的負責人說“募集的錢，我們一毛都沒有見到”。當時年輕經(jīng)事少，訪談路上驚出一身冷汗。

　　

　　然而這么多年過去了，這個企業(yè)依舊發(fā)債頻繁，背靠百強縣的身份，評級還提到了AA+，融資利率基本都在基準以內，資產規(guī)模是越做越大，不知道是真的做大了，還是繼續(xù)假合并。

　　

　　03 //

　　

　　至于城投報表到底要看啥，盡管一個明顯的反應是，城投還看啥報表，閉著眼投就是了，要么帶著虔誠的心投，跟著zf走，要么眼不見心為凈，投就是了。

　　

　　當然，真要考慮城投報表，其核心點不在于盈利能力，也不在于資產變現(xiàn)能力。重中之重，在于科目背后蘊含的其與zf的關系。城投承擔的zf職能越顯著，其違約的破壞面越大，zf支持的意愿就越強。

　　

　　資深風控老司機表示，城投企業(yè)的三張報表，最重要的是資產負債表。也就是這個企業(yè)有什么東西、欠什么債；其次是現(xiàn)金流量表，主要看政府回款和企業(yè)籌資情況；最不重要的是利潤表，城投企業(yè)一般都會盈利以利融資。#p#分頁標題#e#

　　

　　資產端（有什么東西），重點看五個科目：應收賬款、其他應收款、存貨、在建工程、無形資產。

　　

　　通常，城投的三類資產（代建工程、土地、政府欠款）就在這五個科目體現(xiàn)。

　　

　　而在看科目上，重點就是看明細，與業(yè)務數(shù)據(jù)對比。

　　

　　城投報表到底有多真，到底有多假，到底重不重要，你們自己評估下。

　　

　　文章來源：談天說債