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　　城投行業(yè)季度信用風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告通過對(duì)行業(yè)政策環(huán)境、債券發(fā)行情況的回顧和展望，對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況及重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域進(jìn)行跟蹤。

　　

　　回顧2019年二季度，貨幣政策保持松緊適度，前期城投行業(yè)監(jiān)管政策放松效果逐步顯現(xiàn)，行業(yè)融資政策整體放松，地方政府隱性債務(wù)化解有序推進(jìn)，城投企業(yè)基建融資職能進(jìn)一步弱化，融資環(huán)境保持寬松，基建再融資帶來的債務(wù)增長(zhǎng)壓力和到期債權(quán)償付壓力進(jìn)一步緩解；債券發(fā)行方面，在到期規(guī)模高企的驅(qū)動(dòng)下，二季度城投債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，凈融資規(guī)模較一季度有所回落；行業(yè)融資成本較一季度略有抬升，債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　

　　展望三季度，隨著逆周期政策的持續(xù)實(shí)施，以及地方政府債券發(fā)行的提速，基建增速將出現(xiàn)回暖。短期內(nèi)，城投企業(yè)自身表現(xiàn)難有明顯改善，城投債到期規(guī)模仍較大，但預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)參與地方政府存量隱性債務(wù)化解的范圍和力度有望加大，城投企業(yè)到期債務(wù)償付壓力緩釋狀態(tài)將持續(xù)。行業(yè)分化方面，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)偏高、財(cái)政收入增速下滑明顯、非標(biāo)負(fù)面報(bào)道較多區(qū)域的城投企業(yè)以及債務(wù)負(fù)擔(dān)高企和短期流動(dòng)性壓力大的城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)較大。

　　

　　行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)保持穩(wěn)定，城投行業(yè)相對(duì)寬松的融資環(huán)境有望持續(xù)，城投行業(yè)信用品質(zhì)維持一般水平。

　　

　　一、行業(yè)政策回顧與展望

　　

　　2019年二季度以來，城投行業(yè)監(jiān)管政策延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，央行貨幣政策保持松緊適度，地方政府隱性債務(wù)化解有序推進(jìn)，城投債券整體再融資環(huán)境保持寬松，城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和再融資壓力進(jìn)一步緩解。具體來看：

　　

　　6月10日，中辦、國(guó)辦印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”）。《通知》提出：（1）允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金?！锻ㄖ吠黄七^往債務(wù)性資金不得作為項(xiàng)目資本金來源限制，以專項(xiàng)債為支點(diǎn)，通過“地方債+市場(chǎng)化融資”開展基建補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，未來有望撬動(dòng)更大規(guī)?；ㄍ顿Y。（2）界定合規(guī)融資支持項(xiàng)目領(lǐng)域，打消部分地方引入配套融資的合規(guī)顧慮。《通知》通過項(xiàng)目申報(bào)及收益來源，界定合規(guī)專項(xiàng)債項(xiàng)目領(lǐng)域，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其提供配套融資的，不認(rèn)定為隱性債務(wù)問責(zé)情形，有助于打消金融機(jī)構(gòu)的資金投放顧慮。（3）保障存量隱性債務(wù)中的在建項(xiàng)目后續(xù)融資?！锻ㄖ窂?qiáng)調(diào)，在嚴(yán)控隱性債務(wù)增量的前提下，對(duì)存量隱性債務(wù)中的必要在建項(xiàng)目，允許城投企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商繼續(xù)融資。整體看，《通知》激勵(lì)了地方政府發(fā)行和使用專項(xiàng)債的積極性，有利于鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極參與地方政府債券募投項(xiàng)目配套融資，傳遞出的信號(hào)將提振市場(chǎng)對(duì)基建投資增長(zhǎng)的信心。對(duì)城投企業(yè)而言，《通知》延續(xù)國(guó)辦發(fā)【2018】101號(hào)文等政策精神，再次提出保障平臺(tái)合理融資需求，進(jìn)一步緩解其償債及再融資壓力。

　　

　　此外，6月中旬，財(cái)政部、發(fā)展改革委、人民銀行、審計(jì)署、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)六部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于防范化解融資平臺(tái)公司到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”）。由于《意見》涉密，我們無法獲知其具體內(nèi)容。中發(fā)[2018]27號(hào)文發(fā)布后，各地陸續(xù)發(fā)布地方政府隱性債務(wù)化解方案，且多地的債務(wù)化解方案都依賴于金融機(jī)構(gòu)的配合；從二季度的情況來看，受包商銀行事件以及嚴(yán)控新增隱性債務(wù)政策紅線依然堅(jiān)定的影響，金融機(jī)構(gòu)參與地方政府隱性債務(wù)化解的效果并不顯著，部分地方政府債務(wù)化解缺口和壓力依然偏大。因此我們預(yù)計(jì)六部委聯(lián)合發(fā)布《意見》的目的或在于進(jìn)一步鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極參與到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，預(yù)計(jì)能夠在一定程度上緩釋城投企業(yè)到期債務(wù)的周轉(zhuǎn)壓力。

　　

　　展望三季度，城投行業(yè)監(jiān)管政策階段寬松有望維系，《通知》和《意見》的發(fā)布或?qū)⑦M(jìn)一步鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化和法制化原則下更加積極的參與存量債務(wù)的化解，城投企業(yè)到期債務(wù)償付壓力或?qū)⒊掷m(xù)緩釋。二季度國(guó)內(nèi)基建投資繼續(xù)承壓，1~5月基建投資同比增長(zhǎng)4%，較一季度和去年同期回落0.4和5.4個(gè)百分點(diǎn)；三季度隨著逆周期調(diào)控政策的實(shí)施，以及地方債發(fā)行提速，基建增速將出現(xiàn)回暖。二季度城投融資環(huán)境保持寬松，到期量高企的驅(qū)動(dòng)下，城投債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，預(yù)計(jì)三季度城投行業(yè)監(jiān)管政策階段寬松有望維系，城投企業(yè)到期債務(wù)償付壓力有所緩釋，但嚴(yán)控地方政府新增隱性債務(wù)的政策紅線仍將堅(jiān)定?？紤]2018年同期基數(shù)較高以及地方債加快發(fā)行帶來的資金配給沖擊，三季度城投債發(fā)行規(guī)模或?qū)⑿》禄?/div>