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導語：滴滴ABS結合了供應鏈和融資租賃兩種特性，是市場的新面孔。滴滴作為租賃公司代理原始權益人系創(chuàng)新手段，債務人系分散的司機，滴滴可能同時提供擔保。

 

3月19日，滴滴新型供應鏈金融資產支持證券（ABS）取得上海證券交易所無異議函，儲架發(fā)行額度人民幣100億元，成為國內首單交通出行領域新型供應鏈金融的資產支持證券，首期擬發(fā)行規(guī)模人民幣 3億元。 

根據(jù)滴滴方面提供的信息，此單ABS以業(yè)務鏈條中汽車租賃公司向駕駛員出租車輛所產生的租賃債權為基礎資產，滴滴擔任租賃公司的代理原始權益人，負責協(xié)調租賃公司，統(tǒng)一面向資本市場進行證券化融資。募集資金將用于租賃公司購置新車，擴大滴滴平臺的運力。

記者查閱工商資料發(fā)現(xiàn)，此次ABS發(fā)行人為迪潤（天津）科技有限公司（下稱“迪潤”），其為滴滴出行科技有限公司的全資子公司，法人程維。 

就經營范圍來看，迪潤范圍較廣，包括食品批發(fā)兼零售、廣告業(yè)務、計算機軟硬件開發(fā)等。 

據(jù)悉，滴滴本次專項計劃依托于滴滴平臺的大數(shù)據(jù)風控和支付管理能力，以業(yè)務鏈條中汽車租賃公司向司機出租車輛所產生的租賃債權為基礎資產，由滴滴平臺代理租賃公司進行證券化融資，并負責管理和轉付出租車的運營收入。 

上交所方面提供的數(shù)據(jù)顯示，目前滴滴司機端數(shù)量為2100萬、乘客端用戶數(shù)4.5億、客戶還包括汽車租賃公司和汽車經銷商等，日訂單數(shù)超2500萬。 

“項目完成發(fā)行后，將為業(yè)務發(fā)展提供資金支持，不僅帶動企業(yè)生態(tài)鏈協(xié)同發(fā)展、解決中小企業(yè)融資難問題，也為公眾交通出行注入新動力。”上交所方面評價稱。 

騰訊《一線》還注意到，就在3天之前的3月16日，螞蟻金服旗下德邦螞蟻供應鏈金融應收賬款資產支持證券（ABS）20億元，發(fā)行亦獲批準。此為全國首單互聯(lián)網電商供應鏈資產支持證券。對于這兩次相關資產證券化產品獲批，上交所方面都以“迎接新經濟”的關鍵詞對事件進行評價。

 

新爆發(fā)趨勢：券商+新經濟發(fā)力供應鏈ABS已超1000億 

“作為供應鏈ABS產品市場的主要參與者，公司很重視研究監(jiān)管政策，在新能源、新技術等新經濟領域大力拓展客戶。”3月19日，平安證券有關負責人對21世紀經濟報道記者表示。 

截至目前，除了已獲批的平安比亞迪供應鏈金融ABS之外，平安證券在汽車、能源等相關行業(yè)已有系列項目儲備。 

“上述主要客戶為主體評級為AAA或AA+的行業(yè)龍頭客戶，利用ABS產品協(xié)助新經濟行業(yè)客戶進行供應鏈管理，以優(yōu)化購銷賬期、提高資金使用效率，解決龍頭企業(yè)及其供應商的融資亂、融資難、融資貴等問題。”該負責人稱。 

今年以來，新經濟領域的供應鏈金融ABS迎來了政策風口。 

據(jù)統(tǒng)計，僅3月以來，包括小米公司、比亞迪集團、螞蟻金服在內的三大新經濟產業(yè)巨頭旗下供應鏈金融ABS均已快速獲批。過去兩年內，市場已相繼發(fā)行京東保理ABS、萬科供應鏈ABS、碧桂園供應鏈ABS、世茂供應鏈ABS、新城控股供應鏈ABS。（票友君，合計儲價金額已超過1000億）

 

新經濟供應鏈金融ABS解碼

證監(jiān)會在2018 年系統(tǒng)工作會議上強調，全系統(tǒng)應以服務國家戰(zhàn)略、建設現(xiàn)代化新經濟體系為導向，要加大對“四新”即“新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的支持力度。 

與此同時，上述新經濟產業(yè)巨頭ABS 項目的快速獲批，強化了交易所對新興行業(yè)企業(yè)服務的重要信號，同時也將極大鼓勵新經濟企業(yè)積極參與交易所資產證券化融資項目。 

3月2日，小米公司供應鏈金融資產支持證券100億元儲架發(fā)行取得上交所無異議函，成為國內首單支持新經濟企業(yè)供應鏈金融的資產支持證券，首期擬發(fā)行規(guī)模5億元。 

緊接著，由平安證券擔任管理人的“平安-比亞迪供應鏈金融資產支持專項計劃”也獲得深交所的審議通過，產品總規(guī)模100億元，旨在為比亞迪集團上游供應商對比亞迪集團及其下屬公司的應收賬款提供融資服務。該項目是國內新能源行業(yè)首單供應鏈 ABS 產品，同時也是深交所首單新經濟企業(yè)供應鏈 ABS。

截至目前，比亞迪上游供應商眾多，涵蓋了動力蓄電池、驅動電機、控制器等核心零部件的新經濟生產企業(yè)。 

3月16日，螞蟻金服旗下全資子公司商融（上海）商業(yè)保理有限公司發(fā)起的德邦螞蟻供應鏈金融應收賬款資產支持證券20億元發(fā)行取得上交所無異議函，成為全國首單互聯(lián)網電商供應鏈資產支持證券。 

對此，3月19日，東方金誠結構融資部總經理郭永剛在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，今年以來，滬深兩大交易所相繼審批了10個供應鏈金融ABS項目。 

根據(jù)新經濟的含義，今年審批項目中，小米公司、比亞迪集團、螞蟻金服旗下供應鏈金融ABS分別與互聯(lián)網、新能源等領域相關，屬于新經濟領域供應鏈金融ABS。 

就各自的發(fā)行特色而言，郭永剛分析指出，小米供應鏈金融ABS采取反向保理模式構建底層資產。具體地，小米公司上游供應商將其對小米公司的應收款轉讓給小米保理，小米公司對小米保理出具付款確認書，小米保理以此為基礎資產作為原始權益人發(fā)行ABS。這是一種在以債權人為核心的應收賬款資產證券化基礎上展開的供應鏈融資模式，即在上游供應商回籠應收賬款的前提下，實現(xiàn)核心企業(yè)對供應商、應付賬期和現(xiàn)金流的有效管理。 

“相比之下，比亞迪供應鏈金融ABS從基礎資產構建和交易結構設置來說與一般的供應鏈金融ABS較為類似。”郭永剛認為，“而螞蟻金服旗下供應鏈金融ABS這單產品與其他各種供應鏈金融ABS最大區(qū)別在于它不依賴于單一核心企業(yè)信用，相反擁有較為分散的核心債務人（截至2018年2月底，天貓商城和阿里生態(tài)中開展保理業(yè)務的商戶已超過250家，核心債務人為從中篩選和授信的商戶）。”

 

即報即審

郭永剛對記者表示，相比于傳統(tǒng)的信用融資，資產證券化更依賴于資產的質量和企業(yè)自身造血能力，與新經濟企業(yè)有著較強的契合性。供應鏈金融ABS有助于為上游企業(yè)開辟新的融資渠道，降低對傳統(tǒng)銀行的信貸依賴，并加快資金回籠，對中小企業(yè)盤活應收賬款資產、解決中小企業(yè)融資與服務實體經濟有重要意義。 

結合證監(jiān)會強調的工作導向和交易所發(fā)布的應收賬款ABS掛牌指南，新經濟領域的供應鏈金融ABS屬于政策鼓勵領域的資產證券化項目，或將獲得“即報即審、專人專崗負責”，受理、評審和掛牌轉讓工作效率大幅提升。 

據(jù)了解，新經濟領域供應鏈金融ABS屬于應收賬款資產支持證券，根據(jù)交易所企業(yè)應收賬款ABS“掛牌條件確認指南”，相關產品應在入池標準、分散度、循環(huán)購買安排、管理人信息披露、不合格資產處置機制、現(xiàn)金流匯款路徑及回款周期、現(xiàn)金流分配、現(xiàn)金流預測及披露、現(xiàn)金流壓力測試及披露、信用增級安排披露、原始權益人和重要債務人誠信、風險自留、合格投資安排等方面須滿足該指南的要求。 

此外，指南對于供應鏈金融資產證券化提出特別要求，例如基礎資產涉及核心企業(yè)供應鏈應付款等情況的，資產池包括至少10個相互之間不存在關聯(lián)關系的債權人且債務人資信狀況良好。 

“總體來看，監(jiān)管部門對此類產品的審批要點主要集中在基礎資產合格標準、資產分散度、原始權益人和重要債務人信用資質及一些結構安排。”郭永剛稱，“從信用評級的角度，考察供應鏈金融ABS信用風險需重點關注核心債務人信用、與供應商的合作關系、保理公司風控水平、現(xiàn)金流歸集路徑。” 

對于一般的供應鏈金融ABS而言，產品由核心債務人出具付款確認書或差額補足，為基礎資產現(xiàn)金流入主要來源。一般來說，行業(yè)龍頭企業(yè)、非產能過剩行業(yè)的核心債務人信用資質較好，現(xiàn)金流入有保障，并能保持良好經營以持續(xù)產生基礎資產（若有循環(huán)購買）。 

“當前，新經濟供應鏈金融ABS正迎來較大發(fā)展機遇，預計未來增長可期。”郭永剛如是說。