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　　租賃行業(yè)憑借“雪中送炭”的逆周期特性，為中國經濟化解外憂內困打開一條出路，自身亦在未來立于強風口上。

　　

　　本刊記者  魏楓凌／文

　　

　　國家主席習近平9月訪美期間，見證了中國企業(yè)牽頭的“采購團”在美國下了300架波音飛機的超級大訂單，但是站在媒體聚光燈下的并不是廣為人知的三大航空公司的高管，而是如工銀租賃、國銀租賃、交銀租賃等租賃公司的高管們。如果再列數世界上最大的船東，工銀租賃也赫然在列。

　　

　　當經濟學家們焦慮地探討金融脫離實體經濟走向虛擬化的同時，市場的需求和從業(yè)者的創(chuàng)新在將金融業(yè)和實業(yè)推向越來越緊密的融合，租賃就是在這樣的環(huán)境中發(fā)展的。它與銀行、證券、保險、信托并列，對推動國民經濟發(fā)展、加快企業(yè)技術創(chuàng)新、促進國際貿易發(fā)揮著十分重要的作用，被譽為金融領域的“朝陽產業(yè)”。而在中國，租賃行業(yè)正在被內外經濟環(huán)境共同推上風口。

　　

　　站在使用設備的下游企業(yè)的角度看，從田間地頭到星辰大海，融資租賃憑借服務領域的廣度和深度，彌補著信貸和資本市場的空缺。而站在上游供應商的視角看，租賃機構則能夠幫助他們拓展市場，甚至直接成為穩(wěn)定的一級采購方。在這樣的模式下，租賃公司有動力去了解實業(yè)，支持實業(yè)，不僅實現利益綁定，更可以間接地服務于經濟轉型和國家戰(zhàn)略。

　　

　　由于融資租賃還廣泛地運用于跨國大型投融資交易，已經成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式,占到全球固定資產投資融資規(guī)模近三分之一。放眼全球，隨著中國經濟與世界經濟不斷接軌，資本市場也需要跟上全球化的步伐。租賃業(yè)作為在全球范圍配置資產負債的行業(yè)，是資本賬戶開放和跨境資金使用改革的試點領域。將全球資本加以引進和利用，對于化解中國經濟內部矛盾也有裨益。而且在這一過程中，中國租賃業(yè)與國際同行競爭，提高經營水平，有望躋身世界前列。

　　

　　在經濟下行階段，租賃行業(yè)雖然實現了逆周期的擴張，但應當對風險管理提出更嚴格的要求。對于資本有限的公司來說，一方面需要股東充實資本；另一方面可以尋求通過資產證券化來將資產出表，緩釋資本壓力。從長期看，業(yè)內三千多家公司之間應當走差異化競爭之路，找準細分市場，避免扎堆。金融租賃作為一個新興行業(yè)，如果在下一階段偏重發(fā)展質量而不是單純走規(guī)模擴張的路，將會更有利于樹立國際競爭力。

　　

　　定向雪中送炭

　　

　　從金融支持實體經濟的角度看，融資租賃可以為企業(yè)提供比傳統金融機構更靈活的融資安排。同時得益于租賃交易結構，承租企業(yè)可以比直接買入設備獲得資產負債表的改善，進而為在資本市的其他融資活動騰出空間。

　　

　　“租賃最大的優(yōu)勢是能夠靈活盤活資產。”作為監(jiān)管者，銀監(jiān)會非銀部主任李伏安如此看待這塊金融業(yè)的新高地，“而且租賃行業(yè)反經濟周期的特殊性，讓它在經濟下行的情況下反而充滿了機遇。”

　　

　　租賃服務的期限比其他融資方式更長，因而對實業(yè)的支持較為穩(wěn)定。按照國際慣例，融資租賃的期限超過租賃資產經濟壽命的75%以上，因此承租方可以迅速獲得長期資產的使用權，降低投融資資金錯配的風險。融資租賃的融資與引進設備都由對市場和技術熟悉的租賃公司承擔，可以減少費用。其中，新近崛起的經營租賃模式還能為引進設備的企業(yè)提供設備維護、保養(yǎng)、技術支持等增值服務，在飛機租賃領域應用廣泛。

　　

　　就融資的便捷程度來說，租賃公司主要關心租賃項目自身的現金流和風險，而不是企業(yè)的整體業(yè)績，對企業(yè)的信用狀況的審查也僅限于項目本身，這不僅降低了融資門檻，而且可以讓金融資源定向流入那些符合經濟轉型升級的產業(yè)。因此，在經濟下行階段，融資租賃能更好地起到刺激投資的作用，并且更少受到金融市場波動的影響。租賃公司會根據企業(yè)的資金實力、銷售季節(jié)性等情況，為企業(yè)定做靈活的還款安排，例如延期支付，遞增和遞減支付等，進一步增加便利性。

　　

　　節(jié)省財務費用是更加直接的利益，承租企業(yè)對租賃物件可以加速折舊，折舊款可用于稅前償還租金。與稅后還貸相比，顯然對企業(yè)有利。融資租賃屬于表外融資，不體現在企業(yè)的資產負債表的負債項目中，這尤其利于渠道融資的企業(yè)。企業(yè)可以最高按租賃物的百分之百價值進行融資租賃，并節(jié)省流動資金和負債空間。出租方直接將出租物計入資產，按照有關規(guī)定計提折舊；而承租方則將租金計入成本費用，達到優(yōu)化承租方資產負債結構的作用。

　　

　　農機租賃是金融“定向滴灌”的典型。中國存在巨大的農機需求缺口，但大多數農民購買力水平低，國家農機補貼也是杯水車薪。此外，農機行業(yè)自身對金融工具認識不足。長期以來，銀行、保險等金融機構對農業(yè)亦缺乏足夠的關注。

　　

　　借助農機金融租賃，農戶可先獲得農機使用權，在支付一定時期的租金后，擁有農機所有權。這推動了農村規(guī)?；洜I硬件的完善和農機業(yè)發(fā)展。根據美國設備金融與租賃協會的數據，在農業(yè)機械化發(fā)達的美國，2010年通過金融租賃實現購設備買總額當中農機設備租賃占到9.3%，居于各類首位。

　　

　　從為產能出海開路

　　

　　制造業(yè)向外輸出過剩產能和出口高端裝備，將是中國經濟對外開放和轉型升級的必經之路。來自租賃公司的金融支持則是諸如“一帶一路”“工業(yè)4.0”等相關國家戰(zhàn)略的重要一環(huán)。在全球經濟面臨總需求不足、貿易保護主義抬頭等問題的今天，很難想象外資租賃公司會傾力支持中國本土制造業(yè)企業(yè)開拓市場。

　　

　　發(fā)達國家走過實業(yè)和金融資本相結合的路對中國多少有一些啟示。第二次世界大戰(zhàn)以后，美國通過“馬歇爾計劃”以租賃的方式向歐洲輸出大量過剩設備產能。上世紀70年代，法國、日本等國家通過使用金融租賃的手段支持國內制造業(yè)擴張，打開國際市場。但畢竟國際環(huán)境時過境遷，他國的經驗也不能完全簡單復制。

　　

　　舉例來說，中國租賃公司在幫助國內制造業(yè)轉移過剩產能的時候，往往是面向更不發(fā)達的國家，它們的社會和經濟環(huán)境也更不穩(wěn)定，那么很可能意味著更高的海外主權信用風險。這與以往美國、日本在面對歐洲、中國這樣的市場環(huán)境是有天壤之別的。

　　

　　以租賃公司這樣一個全球采購者的視角，面對中國制造業(yè)轉型升級有自己的體會，并且也做出了支持。比如說，盡管波音和空客仍是民航飛機的絕對霸主，但工銀租賃就成為了中國商飛公司研發(fā)生產的C919大飛機最大的啟動客戶，并在2015年9月與泰國都市航空達成戰(zhàn)略合作將C919推往國際市場。

　　

　　按照國辦《關于加快飛機租賃業(yè)務發(fā)展的意見》的設想，2015年是中國飛機租賃行業(yè)起承轉合的一年。在本年末即將結束的上一個五年規(guī)劃當中，政府已經營造了有利于飛機租賃業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境。在下一個五年規(guī)劃當中，中國飛機租賃企業(yè)將兌現政策紅利，不僅將鞏固和擴大國內市場，還將積極開拓海外市場。

　　

　　伴隨著國家海上絲綢之路戰(zhàn)略的提出，政府對海洋工程高端裝備研發(fā)與制造給予了越來越多的政策支持，這為海工租賃業(yè)務發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

　　

　　在工銀租賃副總裁紀福星看來，國內的海工裝備制造企業(yè)如果僅僅提供裝備本身已經很難在當前的市場情況下取得競爭優(yōu)勢，需要將產業(yè)鏈條進一步延伸，為客戶提供包括融資在內的綜合金融服務。這意味著制造商提供的不再是一個裝備，而是幫助客戶如何獲得裝備的使用。這將促使中國的海工裝備制造企業(yè)為最終的裝備使用方提供綜合性的服務方案，也是當前各方熱議的“生產性服務業(yè)”的題中應有之義。

　　

　　金改前排

　　

　　租賃公司因其跨境配置資產負債的特性，在利率市場化和人民幣國際化改革兩條戰(zhàn)線上都被推向了前排。機遇雖不乏，挑戰(zhàn)亦更甚。

　　

　　交通銀行首席經濟學家連平指出，利率市場化完成之后廣譜存款利率會持續(xù)上升，村縮金融機構利差空間。租賃公司亦在所難免，特別是內資融資租賃公司，因其負債渠道更加狹窄且市場化。企業(yè)債券發(fā)行門檻較高，大部分中小租賃公司都被排除在外。向銀行申請流動資金貸款、發(fā)行融資租賃信托基金也是普遍做法，但這不僅利率更高，還和長期租賃資產期限錯配。

　　

　　具有銀行、央企背景的租賃公司雖然負債壓力稍小，但債券期限比之租賃資產畢竟還是太短，而且終歸會隨著擴張面臨經營杠桿和充實資本金的約束。因此，租賃企業(yè)資金管理存在兩個方向，一方面可以通過資產證券化主動尋求改善資產負債表，保險資金是潛在對接對象；另一方面租賃公司登陸股權資本市場的訴求將會越來越強烈。

　　

　　對于從事設備進出口的租賃公司來說，人民幣國際化正在帶來一個全新的經營環(huán)境，租賃業(yè)發(fā)展和人民幣國際化二者之間應是相互促進的關系。首先，跨境債務融資因人民幣國際化將會變得更加便利，海外低利率的資金可以給企業(yè)負債管理打開廣闊的空間，離岸人民幣債券的發(fā)行甚至可以直接免去匯率對沖的繁瑣程序。再者，隨著資本項下的分布開放，跨境投融資手續(xù)的簡化，跨境資金運用可以提高效率。不過，從內湖行船至海洋，境內租賃公司也要適應更大的全球金融波動，這會給負債管理提出更高的要求。

　　

　　反過來，中資租賃公司在進行國際支付時能夠盡可能地使用人民幣，這也是對人民幣國際化的積極推動。工銀租賃曾先后完成了全球首筆海外項目人民幣融資、首單跨境人民幣租賃項目，并在上海自貿試驗區(qū)首創(chuàng)跨境人民幣雙向資金池、跨境人民幣借款等業(yè)務。這一舉措豐富了離岸人民幣產品體系，為人民幣跨境使用打造金融產業(yè)鏈條，盤活離岸人民幣市場的沉淀資金。

　　

　　政策支持應找準發(fā)力點

　　

　　國務院將中國租賃行業(yè)的發(fā)展目標定位在世界領先，與愛爾蘭、新加坡這樣的成熟市場看齊。要實現這樣的目標，中國租賃行業(yè)還有諸多軟環(huán)境和政策需要進一步改善。除了補貼、優(yōu)惠政策之外，業(yè)界對法律、稅務、監(jiān)管格局等頂層框架的設計抱有更迫切的期待。

　　

　　舉例來說，在所得稅改革方面，從國際經驗來看，美國及歐洲一些國家租賃市場滲透率達到20%、30%，稅收優(yōu)惠功不可沒。在中國，對于出租人和承租人“由誰計提折舊”，稅務和會計上采用同樣的分類標準，不利于發(fā)揮金融租賃的稅收調控作用。李伏安認為，側重于由出租人計提稅務折舊，是更加有利于激勵金融租賃交易達成的改革方向。

　　

　　目前融資租賃和金融租賃分業(yè)發(fā)展、分頭監(jiān)管的格局，有其歷史因素。但這是否是行業(yè)長期發(fā)展的最佳安排，也需要業(yè)界和監(jiān)管層共同探討。

　　

　　國務院將融資租賃列為中國當前重點發(fā)展的生產性服務行業(yè)之一。全國租賃企業(yè)分布廣泛且分散，天津和上海憑借雄厚的制造業(yè)基礎，是最具有發(fā)展租賃業(yè)競爭力的兩個城市，而深圳依靠先進的金融環(huán)境和政策優(yōu)勢，亦在追趕。

　　

　　根據天津市政府副秘書長杜強提供的數據，截至2015年上半年末，天津各類融資租賃一級法人公司接近500家，租賃機構資本金規(guī)模約占全國1/4，租賃機構的資產規(guī)模約占全國1/3，已成為全國租賃業(yè)優(yōu)勢最為明顯的聚集區(qū)。更重要的是，在租賃業(yè)的幫助下，天津形成了航空航天、裝備制造、新一代技術、大眾消費品、現代服務業(yè)為代表的產業(yè)集群。

　　

　　隨著上海自貿區(qū)掛牌以及擴區(qū)，浦東亦成為融資租賃聚集區(qū)，與天津不相上下。截至2015年9月底，注冊在浦東的融資租賃母公司達到1207家，注冊資本總額4243億元，租賃合同余額超過1萬億元，均約占全國的三成。同時，落戶上海自貿區(qū)保稅區(qū)域的融資租賃項目公司(SPV)384家，租賃資產規(guī)模461億元，包括223架民航客機、48艘遠洋船舶以及飛機發(fā)動機等大型設備。

　　

　　借助上海金融中心的優(yōu)勢，浦東發(fā)展租賃業(yè)重點打軟實力牌。上海浦東新區(qū)支持各類出資主體設立融資租賃企業(yè)，注冊在浦東新區(qū)的融資租賃企業(yè)經批準可以兼營商業(yè)保理業(yè)務。浦東新區(qū)政府鼓勵融資租賃業(yè)在當地開展節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康、高端裝備制造等新興產業(yè)領域的業(yè)務。浦東還將進一步完善并發(fā)揮好自貿區(qū)融資租賃產權交易平臺的功能，并與人民銀行征信中心等相關單位一起，積極研究解決好人行征信中心融資租賃資產登記公示系統的效力問題，為相關業(yè)務開展提供法律保障。

　　

　　深圳雖然裝備制造業(yè)基礎不如津滬深厚，但卻是新興產業(yè)的大本營，而且經濟特區(qū)立法權是獨一無二的優(yōu)勢。“因為經濟特區(qū)立法權是全國人大授權，高于省級立法權，而融資租賃企業(yè)未來進行跨境資產交易時需要法制環(huán)境的國際化，深圳或研究對此做地方性立法探索。”深圳市前海保稅港區(qū)管理處處長劉曉曾透露稱。

　　

　　然而，在中央政府的鼓勵下，地方政府發(fā)展融資租賃的熱情也應理性看待。如果一個地區(qū)沒有產業(yè)基礎、金融環(huán)境、制度優(yōu)勢、融資便利，單靠補貼，恐怕很難促進租賃業(yè)在當地形成氣候。

　　

　　成長的煩惱

　　

　　融資租賃企業(yè)也有成長的煩惱。尤其是在總需求不足、流動性偏緊的環(huán)境當中，租賃公司在支持實體經濟的同時，自身發(fā)展也面臨瓶頸和風險。

　　

　　對各大銀行系金融租賃公司來說，經營性資產過多而形成的資產固化，會造成金融租賃公司資金流動性的衰減和貶值。而且，銀行系金融租賃公司與母行之間存在交叉授信，由客戶信用風險引發(fā)的系統性風險值得警惕。

　　

　　通過證券化或者是理財業(yè)務盤活資產是資本受約束的租賃公司的普遍做法，但是理財市場要求的收益率整體偏高，實際上會將財務成本轉嫁給客戶企業(yè)，并不能反哺實體經濟。而且，因為目前中國還缺乏大型專業(yè)的租賃物交易市場，租賃資產處置比較困難，需要增加廠房、土地抵押等其他增信措施則讓最能更像是銀行貸款。此外，融資租賃最大的風險控制手段——設備所有權如果不能有效執(zhí)行，加大了融資租賃公司的實際運營風險。對此，租賃公司必須采取針對性的風控措施。

　　

　　約束增長空間的另一因素是在經濟轉型期租賃業(yè)務也面臨調整。整個中國經濟正在從重化工業(yè)轉型，制造業(yè)、采掘業(yè)、公路運輸等傳統的租賃客戶生產放緩、設備需求下降，隨著經濟下行，全國的固定資產投資增速也在下降。租賃行業(yè)在這種“新常態(tài)”中，需要相應調整發(fā)力方向，為實體經濟轉型提供新動力，航空、公共服務是可供選擇的轉型方向。由于租賃比其他金融業(yè)務更加依賴工程技術人才，因此大船和小船掉頭都不容易。

　　

　　順應航空運輸需求增長，飛機租賃成為越來越多租賃公司的主要業(yè)務。到2015年6月末，國內航空租賃業(yè)務資產規(guī)模達到2000億元，行業(yè)機隊規(guī)模超過900架，客戶遍及國內主要航空公司以及部分國外航空公司。其中境內航空公司已經突破了460架，約占整個國內民航機隊規(guī)模的20%。根據波音和空客的預測，未來20年亞太地區(qū)、尤其是中國仍將引領全球航空運輸需求增長。內資租賃公司在飛機租賃的市場份額從2004年的僅占3%逐漸增長至2014年的32%。

　　

　　中國的人口城鎮(zhèn)化需要彌補公共服務供給缺口，同時需要避免地方政府性債務負擔，于是PPP成為了基礎設施建設新的投融資辦法。在此基礎上，有租賃公司率先發(fā)起了“PPP租賃”，以資產整體出租的方式為政府和社會資本設立的項目公司提供融資。在交易結構上，PPP租賃大幅降低了政府的資本支出壓力，保障了項目還款來源，又強化了政府對終端公共產品價格的掌控力，有益于區(qū)域經濟發(fā)展。

　　

　　當然，也有一些被普遍看好的租賃領域其實暗藏風險。中國社會的共識是人口老齡化會推動醫(yī)療服務支出的增長，這將給醫(yī)療設備租賃帶來投資機會。但是在西門子財務租賃有限公司首席執(zhí)行官Richard Taylor看來，如果居民收入不能維持較快增長以提高支付能力，那么醫(yī)療設備租賃反而會變?yōu)樨摀?/div>